上半年全国建筑业总产值同比增幅为4.3%，成为国家公布建筑业总产值数据24年来的最低纪录；资本市场遭遇史上最大规模减持潮，
       经历了“一路狂奔”和“高台跳水”，而A股建筑板块尽管中报整体业绩普遍下滑，但盈利能力仍略有提升。

       ▲整体业绩增速下滑
       今年上半年，A股整体收入同比增长1.46%，净利润同比增长10.2%（数据取自人民网）。按申万行业分类（下同），上市建筑企业上半年实现营收1.62万亿元，同比增长4.93%；净利润为463.59亿元，同比增长11.56%，建筑板块略跑赢同期大盘。
       记者查阅资料后发现，2014年上半年，上市建筑企业合计实现营收15395.39亿元，同比增长15.19%；实现净利润415.54亿元，同比增长18.39%。由此可见，上半年上市建筑企业营收增速较去年同期大幅下滑10.26%，净利增速较去年同期下降6.83%。
       广发证券建筑行业首席分析师唐笑指出，建筑业整体受宏观经济下滑以及固定资产投资放缓影响，增长速度明显放缓，上半年行业整体收入增速较2014年同期下降10个百分点。其中，园林、钢结构和化学工程等行业上半年收入增速甚至出现负增长。
       营收增速方面，上半年水利工程板块以14.76%居首；路桥施工、房屋建设和国际工程板块次之，营收增速分别为10.63%、10.03%和9.03%；园林（4.11%）、铁路建设（-1.82%）、钢结构（-4.93%）等板块的营收增速均低于建筑行业整体平均水平。
       具体来看，中化岩土（181.45%）、丽鹏股份（107.92%）营收增幅超过100%，西藏天路（86.70%）、腾达建设（40.44%）、航天工程（37.16%）、铁汉生态（34.18%）、苏交科（33.33%）、达实智能（33.30%）、中衡设计（32.96%）、科达股份（31.51%）等企业营收增幅逾三成，但也有近30家企业营收出现了不同幅度下滑。
       净利润增速方面，国际工程板块以71.77%居首，其中中钢国际扭亏为盈，北方国际则实现了47.61%的高增长；其次是水利工程板块，净利润增长30.83%；房屋建设板块净利润增长11.56%，与行业均值持平；路桥施工板块净利润增长8.78%，钢结构板块净利润增长3.62%，低于行业均值；园林板块和化学工程板块为负增长，分别为下降20.96%和31.96%。
       具体来看，丽鹏股份（241.00%）、中化岩土（102.34%）、达实智能（37.90%）等企业增幅较大，中泰桥梁、普邦园林、中工国际、中铁二局、新疆城建等企业业绩出现亏损。总的来看，业绩呈个位数增长的有15家，业绩增速下滑的有23家。
       订单方面，仅葛洲坝上半年新签订单1447.16亿元，大幅增长90.45%；中国电建为1335.59亿元，同比增长18.7%；其余均小幅增长或下滑。比如，上海建工新签订单896.43亿元，同比增长9.8%；龙建股份新签订单35.58亿元，同比增长5.96。大盘建筑蓝筹个股表现一般，中国建筑新签订单7051亿元，同比下降2.1%；中国铁建新签订单3179.38亿元，同比下降18.44%；中国中铁新签订单3314.7亿元，同比下降19.4%。

       重要指标解读
       上半年建筑行业投资收益占利润总额比例同比提升1.09个百分点。广发证券建筑行业首席分析师唐笑认为，目前的经济数据并不如人意，增加基建托底成为急迫选择，建筑行业业绩增速预计能有好转。上半年建筑行业毛利增速普遍下降，不过尚不及收入增速下降幅度，行业毛利率有所提升，这反映行业整体盈利能力有所提升。

       ▲毛利率
       整体毛利率同比上升0.5个百分点
       在收入增速快速下滑的压力下，建筑行业整体毛利率同比上升了0.5个百分点。其中，传统路桥、水利工程、钢结构等行业的毛利率有一定提升，不少上市公司努力发展毛利率较高的业务板块。
       上半年，除中国建筑毛利率略微下滑外，其他大建筑企业毛利率水平都有不同程度提升。比如，中国铁建凭借盈利性较强的勘察设计咨询和工业制造业务收入占比提升，实现了较高的毛利，前者的同比增幅为9.78%，后者则达到了16.37%；中国中铁则发展毛利水平相对较高的城市轨道交通业务，而且通过加大设计业务的内部整合和投入力度，使盈利性较强的勘察设计板块收入占比稳步提升。

       ▲费用率
       期间费用率同比上升0.37个百分点
       上半年，建筑行业的期间费用率上升了0.37个百分点。在唐笑看来，上半年行业收入增速放缓，很多费用是刚性的，如人员费用等。园林、装饰、水利工程、化学工程、钢结构行业尽管费用率上升幅度较大，但可能是这些企业积极转型发展，拓展新业务所致。
       几只建筑蓝筹股中，中国铁建、中国中铁、中国交建的费用率有所上升；中国建筑期间费用率略有下降（其中管理费用同比增长1.3%，但低于营业收入增幅8.9个百分点）；中国中冶费用率基本保持稳定。另外，中国铁建期间费用率为5.14%，同比增加0.09个百分点。其中，销售费用率为0.35%，同比下降0.06个百分点；管理费用率为3.97%，同比增长0.30 个百分点；财务费用率为0.82%，同比下降0.15个百分点。

       ▲现金流
       经营性现金流净额为-753亿元
       唐笑表示，在经济下行、业主资金紧张的背景下，建筑行业整体收现比、付现比同时下滑。多数园林、装饰、钢结构和对外工程公司都在加强项目款催收工作，取得了一定成效；上半年央行连续降息也在一定程度上放宽了货币环境，各企业收现比均出现不同程度上升。不过，建筑行业季节性较强，上半年经营性现金流净额通常为负值，为-753亿元，较上期的-922亿元有所好转。

       宏观政策影响
       上半年，国家层面扎实推动“一带一路”、京津冀协同发展等重大战略，建筑行业未来几年总体投资规模将保持相当增幅。从半年报看，“一带一路”、PPP、国企改革等关键词频频出现。中国建筑、中国交建、中国铁建等在半年报中提及5次以上“一带一路”和“走出去”，东方园林、苏交科提及10次以上PPP，铁汉生态、延华智能则提及20次以上环保。

       ▲“一带一路”

       催生建筑板块新行情

       3月，在“一带一路”愿景与行动方案发布后，建筑板块表现抢眼。中国中铁（26.22%）、中国铁建（21.51%）、中铁二局（18.17%）、宏润建设（15.76%）、葛洲坝（13.33%）、山东路桥（12.65%）、新疆城建（11.02%）、中国中冶（10.79%）等个股在一周内累计涨幅一度超过10%。

       以中国建筑为例，其积极布局“一带一路”，上半年融投资建造业务完成投资135亿元，累计投资带动施工总承包合同1866亿元；实现国外业务收入301亿元，同比大增43.6%；境外新签订单430亿元，同比增长1.6%，覆盖“一带一路”沿线41个国家，跟踪项目近70个。

       ▲PPP
       下半年PPP项目招投标将加速
       去年底以来，央行已累计降息3次，市场资金成本逐渐降低。对于整个建筑行业而言，由于轻资产的特性，各种融资工具、流动资金占比较大，低成本和新技术的应用有望使整个行业的供应链更加金融化。另外，融资成本的不断下降也使一些回报率不高的项目重新回到企业选择范围，因此PPP项目数量将极大增加。
       5月末，国家发改委公布首个PPP项目库，总投资1.97万亿元。事实上，上半年国家财政对棚改、城镇污水处理、铁路、海绵城市和地下综合管廊等重点领域给予了大力支持，也密集出台各层次PPP政策。从企业层面看，下半年PPP项目招投标、签约落地有加速趋势。

       ▲国企改革
       大量建筑企业存在较强改革预期
       上月末，四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，国企改革有望加速进行。中国铁建、中铁二局、中国中铁、中国中冶、中国海诚等大量建筑央企及地方国企均存在较强的改革预期，其也在半年报中有所表述。
       作为改革大潮排头兵，中国铁建尽管上半年业绩低于预期，但其在资本市场的动作仍被寄予厚望。上半年，中国铁建率先启动分拆上市，铁建装备分拆上市申请已递交；推动内部资源整合，先后组建了电气化集团、投资公司、国际集团、城建集团等专业性集团公司；完成了对铁发遂渝80%股权的收购；完成A股定增，募资99亿元。